美联储主席鲍威尔的一次演讲，让全球市场听到了一系列精心措辞但意义明确的声音：宽松的大门正在打开。

“目前的货币政策不存在无风险的路径。”10月15日，美联储主席鲍威尔在全美商业经济协会年会上的这句话听起来像是典型的中央银行措辞，但市场却听到了不一样的信号。

随着他的讲话继续，美债收益率应声下跌、美元指数走弱，投资者迅速行动起来。

在政府停摆导致关键经济数据缺失的背景下，鲍威尔直言不讳地指出“就业市场的下行风险已经上升”，同时淡化了通胀威胁，将近期商品价格上涨归因于“关税影响”。

01 政策转向：从通胀斗士到就业守护者

鲍威尔的讲话标志着美联储政策重点的明显转变。他不再强调对抗通胀，而是多次表达对劳动力市场的担忧。

“就业的下行风险已经上升，”鲍威尔坦言，这是迄今为止最强烈的信号，表明美联储认为有足够证据支持再次降息。

这一转变建立在一系列令人担忧的就业数据之上。尽管美国二季度GDP年化增长达到3.8%，亚特兰大联储预测三季度也将增长3.8%，但就业市场却连续数月低迷。

更令人震惊的是，ADP数据显示9月私营部门就业减少了3.2万人。

02 经济谜题：增长强劲与就业疲软的背离

当前美国经济呈现出一个罕见现象：经济增长稳健与就业市场走弱的反差不断扩大。

人工智能领域的大规模投资推高了GDP，但并未带来相应的就业增长。美国商务部最新数据显示，二季度企业在人工智能数据中心设施上的支出年化达到404亿美元，比2020年初增长4倍多。

这些投资对GDP的贡献为0.77个百分点。

然而，这种技术进步对就业的带动效应却大打折扣。美联储的最新褐皮书显示，“目前就业水平总体保持稳定，各地区、各行业劳动力需求普遍低迷，多数地区报告称更多雇主通过裁员或自然减员方式减少员工数量”。

03 消费隐忧：高收入群体带动下的增长能否持续？

beneath 表面相对稳健的消费数据背后，隐藏着令人担忧的结构性问题。近期美国消费支出总体保持增长，但相当部分是由高收入群体消费带动的，中低收入群体则相对较弱。

就业困难和收入增长趋缓限制了中低收入群体的消费能力，在汽车这一代表性领域表现得尤为明显。

美国最大的二手车销售商CarMax今年利润暴跌40%，股价暴跌20%。更令人警觉的是，拖欠90天以上的汽车债务比例二季度升至5%，创下五年来最高水平。

上月还接连发生两起汽车关联企业经营破产事件：德克萨斯次级汽车贷款机构特里科勒控股和汽车零部件厂商第一品牌集团。

这些事件让人联想到2007年引发全球金融危机的“次贷危机”，虽然市场大多认为它们属于孤立事件，但背后隐藏的经济金融问题不容忽视。

04 流动性转折点：缩表即将告终

鲍威尔在讲话中透露的一个重要信息是，美联储可能即将结束长期以来缩减其资产负债表的努力，即广为人知的量化紧缩政策。

“我们可能在未来几个月接近这一点，”鲍威尔表示，“我们正在密切关注一系列指标，以了解这一目标是否已经实现。”

一些迹象已经开始显示，流动性状况正在逐渐收紧，包括回购利率普遍收紧，以及在特定日期出现更明显但暂时的流动性压力。

这一表态意味着美联储持续从市场回收流动性的操作即将告一段落。

05 市场反应：黄金破纪录与恐慌指数飙升

鲍威尔讲话后，市场迅速做出反应。黄金价格连续五日刷新历史纪录，最高触及每盎司4380美元，仅一周累计涨幅就达5.7%。

今年迄今黄金累计涨幅已达到61%。

与此同时，美股恐慌指数VIX一度飙升至28.99，创出今年4月底以来的最高水平。尽管收盘时回落至21附近，但依然位于年内高位。

投资者正大量买入VIX飙升至47.5和50时可获利的期权合约，表明市场预期未来波动可能加剧。

06 全球背景：资产高估与“无序调整”风险

国际货币基金组织在最新发布的《全球金融稳定报告》中警告，贸易政策不确定性上升、非银行金融机构扩张以及债券市场承压等多重风险交织，叠加资产价格被严重高估，将显著增加“无序市场调整”的概率。

面对美国关税政策冲击，市场韧性主要来自对发达经济体货币宽松政策的预期。

然而，这种市场乐观情绪掩盖了关税和政府巨额债务带来的潜在损害。

10月17日，在复旦大学经济学院举办的“南土国际金融政策圆桌会”上，专家指出国际货币体系正面临“锚定缺失”的困境。

传统美元霸权因与中国产能脱钩而暴露特里芬两难问题——流动性需求与币值稳定难以兼顾。

07 降息路径：美联储的下一步行动

市场目前普遍预期，美联储在10月议息会议上再次降息25个基点几乎已成定局。

据CME“美联储观察”数据显示，截至目前，美联储10月降息25个基点的概率为99%，降息50个基点的概率为1%。

美联储12月累计降息50个基点的概率为94%。

清华大学全球私募股权研究院研究员孙长忠分析认为，尽管因数据缺失面临新的决策困难，美联储今年剩余两次会议仍将各降息25基点已基本明确。

这种渐进式的降息节奏，体现美联储在支持就业与防止通胀反弹之间寻求平衡的谨慎态度。

08 关键数据：即将发布的通胀报告

由于美国政府自10月1日起停摆，经济数据发布已全面暂停，包括月度非农就业报告在内的关键数据均未公布。

目前确定，美国9月CPI数据将推迟至10月24日发布，这将是美联储在10月28日至29日政策会议前获取的最后一份通胀数据。

市场预计美国9月整体CPI同比涨幅将从2.9%升至3.1%，可能创下近一年半以来的最高水平。

富国银行分析师指出，“下周的报告将凸显通胀改善已陷入停滞”。

随着10月24日美国9月CPI数据的发布，以及10月28日至29日美联储政策会议的临近，全球市场正屏息以待。黄金持续刷新历史高点，美股恐慌指数飙升，债券市场波动加剧——这些现象都指向一个结论：全球流动性体系已处于关键时刻。

美联储面临的已不是是否降息的选择，而是如何以最小代价度过这场即将到来的流动性风暴。